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博猫彩票代理官网·被低估的产业巨头,二季度净利润已超去年全年,目标价高于现价35%

2020-01-10 18:37:56 来源:茶亭新闻 浏览次数:2691

博猫彩票代理官网·被低估的产业巨头,二季度净利润已超去年全年,目标价高于现价35%

博猫彩票代理官网,主要观点

一、聚酯产业链的利润受到原油价格和终端需求双重影响,pta环节利润增加,聚酯环节利润稳定

二、一体化把控市场,向上游不断延伸的民营炼化巨头,新项目净利润空间比去年全年翻倍还多

三、二季度业绩已经超过去年全年,三季度利润有望创历史同期新高

四、上调盈利预测,预计全年净利润超百亿,增长300%+,目标价20.49元,高于现价35%

相关标的:恒力石化

一、聚酯产业链的利润受到原油价格和终端需求双重影响,pta环节利润增加,聚酯环节利润稳定

1、原油和终端需求共同决定聚酯产业链整体的利润变动

1)原油和名义gdp增速中,原油决定产业链整体的生产成本,同时给产业链盈利带来短期的扰动。原材料成本占总成本的80%左右,对企业整体营业成本至关重要。

2)名义gdp增速决定产业链下游的整体需求,同时决定了产业链盈利的长期趋势,两者共同影响着产业链整体利润的变化。

2、pta环节利润增加,聚酯环节利润稳定

聚酯产业链的上游是原油,原油常减压装置制取石脑油,石脑油通过裂解制取烯烃,通过催化重整制取芳烃,进而衍生出px(对二甲苯)、pta(对苯二甲酸)、乙烯、乙二醇等聚酯产业链的关键原材料,最终产品是聚酯。

1)pta环节生产利润将在2019年显著扩大,2020年出现回落。主要驱动力来源于2019年上游px产能的快速扩张,以及pta滞后聚酯两年的扩产能周期启动。

2)下游聚酯按照用途不同,主要分为纤维级聚酯、薄膜聚酯及聚酯切片,其中纤维用途的聚酯占70%左右,纤维级聚酯主要用与生产涤纶长丝和短纤,涤纶长丝占主导地位。因为聚酯下游主要是纺织服装、食品包装等领域,因此消费属性较强,利润较为稳定。

二、一体化把控市场,向上游不断延伸的民营炼化巨头,新项目净利润空间比去年全年翻倍还多

1、民营一体化炼化巨头,以化纤主业为根基

恒力于吴江以纺丝起家,之后不断向上游产业拓展,2019年5月,公司炼化项目实现全流程打通,打造“原油-芳烃、乙烯-pta、乙二醇-聚酯-民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜-纺织”的完整产业链条。

2、收入以炼化、pta和聚酯三轮驱动为核心

目前,公司的业务以上游炼化、中游pta、下游聚酯三轮驱动为核心。其中pta业务是主要收入来源之一。公司拥有660万吨/年pta生产装置,目前是全球单体产能最大的pta生产基地。受益于pta行业基本供需格局趋于改善,公司pta业务盈利能力提升。

3、主营产品毛利率逐年走高,下游长丝盈利稳定

4、国内领先、国际一流的超大型炼化项目竞争优势显著,满产将带来73亿净利润

大炼化项目建设内容包括2000万吨常减压,1150万吨重油加氢装置,960万吨重整装置,450万吨芳烃装置,130万吨混合脱氢装置等大型工艺装置,从单体装置与总体规模看,都是国内领先、国际一流的超大型加工规模。预计将在2019年下半年实现完全转固,公司炼油、pta、聚酯全产业链盈利将在2020年体现完整的年度业绩。

根据测算,满产之后,大炼化项目的年毛利中枢在125亿元,扣除各项费用之后,大炼化项目的净利润中枢预计在73亿元左右,超过2018年全年净利润(33.23亿)的2倍。

三、二季度业绩已经超过去年全年,三季度利润有望创历史同期新高

1、上半年净利润40.31亿元,其中仅q2净利润即超过去年全年

2019年上半年受益于炼化项目正式投产盈利加之pta景气度较高,公司业绩实现较大幅度增长,其中q2单季度实现归母净利润35.15亿元,较去年同期增长351.22%,超过2018年全年净利润规模。

2、三季度预计净利润31亿元,创历史新高

假设恒力炼厂8月中旬转固第二条线的基础上进行测算,炼油端利润增长(203*210/10000+13.6*0.1)=5.6亿元,而px-pta产业链下滑6.6亿元左右,汇兑损失2.5亿元,因而预计恒力石化3季度中性净利润与2季度相比下滑约4亿元,在31亿元左右。

四、上调盈利预测,预计全年净利润超百亿,增长300%+,目标价20.49元,高于现价35%

国金证券把公司2019年全年实现净利润从90亿元调升至102亿元。维持2020-2021年净利润145亿元/171亿元预测。对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率14.0倍,10.0倍,8.7倍。

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